「看跌期权 螺纹钢期货」关于期货知识卖出看跌

  你问的是图片中的第8题吧?为了()可以考虑卖出看跃期权。 这题明显是多选题,正确答案你已经知道了是吗?AD是吗? D很明显是对的,不用细说了。A为什么选呢?如下: 卖出看跃期权是做义务方,当期权被行权时,投资者有义务按行权价格买入一定数量的标的证券。正常多数情况,义务方被行权意味着损失,或收入不理想。但有一种非常经典的情况,被行权正是义务方希望的,这种情况就是A,就是交易者本来就是想买入标的证券, 卖出看跃期权被行权,正好买入标的证券,目的达到了。 这里,肯定有人有疑问,卖出看跃期权被行权时,意味着标的证券的市场价格低于行权价,如果不卖期权,直接去证券市场上去买,不是更划算? 的确,如果你想买入的数量不多,是这种情况。但适用上边A的情况,是非常非常大量的买入需求,特别是希望控股等情况。 如果大量在二级市场买入标的证券,肯定会带动价格上涨,真的买足需要的数量时,总成交价已很高了。 还有,希望控股等情况,希望秘密进行,大量去市买上买股票,费时费力,行踪就暴露了,控股目的不一定能达成。 还有,大买家,对标的证券都有自己的估值,他们以行权价卖出看跌期权,就是判断好了,这个价格合适,自己愿接受,如果市场价格真的降到行权价被行权,自己也愿意。如果没被行权,还挣取了权利金,都是有利。 好了,说的不少了,可以理解了吧? A这种情况还有很多股市上的故事,据说巴菲特就用过。

  空头头寸就在期货市场中卖出一份合约,即持有一份空头头寸. 期权是指某一标的物的买卖权或选择权. 看跌期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后,即拥有在期权合约的有效期内,按执行价格向期权卖方卖出一定数量的标的物,但不负有必须卖出的义务. 空头头寸是持有合约,到时必须对冲或交割,看跌期权是一种权利,到期可以行使,不利于自己时也可以放弃权利,损失的是权利金. 多头头寸就在期货市场中已买进一份合约,处于多头地位. 相同,看涨期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后,即拥有在期权合约的有效期内,按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物,但不负有必须买进的义务.

  看跌期权 螺纹钢期货:某投资者支付10美元,购买了一份同期货的看跌期权,执行价格是1850美元一吨,一个月后到期

  郑商所白糖(5689,15.00,0.26%)期权已于4月19日正式上市,与大商所豆粕期权有所不同,郑商所白糖期权特别提供了备兑期权组合保证金优惠,本文将详细介绍该组合的具体构成、一般在什么情景下可以用到、具体保证金优惠的情况如何、如何享有组合保证金优惠。备兑期权组合具体分为备兑看涨期权组合及备兑看跌期权组合。其中备兑看涨期权组合是指投资者持有看涨期权卖持仓,同时持有相同数量的标的期货买持仓;备兑看跌期权组合是指投资者持有看跌期权卖持仓,同时持有相同数量的标的期货卖持仓。备兑看涨期权组合的应用场景多为投资者持有标的期货多头,但预期后市振荡为主,上方有阻力位,突破概率很低,其优点在于在正常的标的期货投资之外,能够获取额外权利金收益,在振荡行情下,增强投资收益,在下跌行情下,平滑收益曲线,其缺点在于,一旦标的期货行情大涨,投资者需要让渡标的期货在卖出的看涨期权行权价以上的利润,相当于投资者提前锁定了标的期货的卖出价格,即投资者所卖出的看涨期权行权价。备兑看跌期权组合的应用场景多为,投资者持有标的期货空头,但预期后市振荡为主,下跌有支撑位,突破概率很低,其优缺点和备兑看涨期权组合类似。“备兑”顾名思义就是对于期权的卖方而言,在卖出期权的同时,准备了相应的标的对冲履约的风险。具体而言,对于看涨期权的卖方,如同时持有标的多头,则即使出现价格上涨被迫履约,其持有标的多头的盈利能完全对冲被迫履约产生的亏损,对于看跌期权的卖方,如同时持有标的空头,则即使出现价格下跌被迫履约,其持有标的空头的盈利能完全对冲被迫履约产生的亏损。总而言之,当期权卖方持有相应的可对冲履约风险的标的时,其履约能力是有保障的,其实是可以无需再对期权卖方收取一次保证金以保障其履约的,故郑商所备兑期权组合保证金的收取标准优化为权利金与标的期货交易保证金之和。与郑商所跨式、宽跨式期权组合需要使用专用指令构建不同,郑商所备兑期权组合不需要投资者使用特别的指令构建,只要客户持有可以构成备兑期权组合的持仓,在每日结算时,郑商所会将符合条件的期权和期货持仓自动确认为备兑期权套利持仓,包括备兑看涨期权套利和备兑看跌期权套利,并给予保证金优惠。例如,当投资者在盘中新开SR709P6700空头以及SR709空头,可以构成看跌期权备兑组合,在盘中按正常的保证金收取,在结算后,交易所将以上持仓自动确认为看跌期权备兑组合,按照权利金与标的期货交易保证金之和收取保证金。相关期权仿真结算单展示内容如下(期货保证金率为10%):

  从结算单中我们可以看到,在结算时交易所自动确认备兑组合后,组合中对应的期权卖方不再收取保证金,期权权利金则是按照当天的结算价435.5,计入白糖期货的保证金中(11089=6734×10×10%+435.5×10)。对于备兑组合,交易所在自动组合后,只对保证金有影响,给投资者节约了保证金,对于组合成分持仓的平仓没有任何影响,投资者可正常进行平仓操作,而不用管该持仓是否属于备兑组合。另外,还需要特别提醒投资者注意的是,当投资者在构建期权备兑组合成分持仓时,需注意期货与期权的月份需保持一致,例如SR709P6700需对应构建9月份的白糖期货合约,如构建其他月份的白糖期货合约就无法组成备兑组合。

  看跌期权 螺纹钢期货:期权交易的问题,买入看跌期权和卖出看跌期权双方的交易内容是什么?

  你困惑的地方是实物期权与期货期权的区别。 实物期权交易标的是实物,比如股票、比如特定的商品,那么你说的——“价格低于行权价,多方执行期权,那发生的是什么具体的交易内容?空方的意思不就是,要是真跌了我来买,买的东西就是多方按高价卖给我的东西,按第二种情况多方赚钱了”——这个是对的 期货期权交易标的是期货合约。期货合约就存在卖空方(空头头寸)和买多方(多头头寸)——在多头行权后获得期货空头头寸——而空头头寸的意义其实跟上面一样,只是从实物变成了一份合同,看跌期权多头可以获得以执行价为成本的期货空头头寸(这个时候价格已经过去了,并高于当前的市场价格),然后将这个高于现价的期货空头头寸在低位平仓获利 看跌期权的空头要给多方一个期货空头头寸——注意,看跌期权的空头当初是以“卖空”的方式获得的这个期货空头头寸,但他要把这个空头头寸转给期权的行权方的时候是以“买入平仓”的方式了结手上的期货头寸的。——所以看跌期权的空方依然是跟你说的第二种情况里的第一种说法是一样的,看跌期权的卖方也是要“买入”

  一旦价格果真上涨,便履行看涨期权,以低价获得期货多头,然后按上涨的价格水平高价卖出相关期货合约,获得差价利润,在弥补支付的权利金后还有盈余。 如果价格不但没有上涨,反而下跌,则可放弃或低价转让看涨期权,其最大损失为权利金。看涨期权的买方之所以买入看涨期权,是因为通过对相关期货市场价格变动的分析,认定相关期货市场价格较大幅度上涨的可能性很大,所以,买入看涨期权,支付一定数额的权利金。一旦市场价格果真大幅度上涨,那么,将会因低价买进期货而获取较大的利润,大于买入期权所付的权利金数额,最终获利,也可以在市场以更高的权利金价格卖出该期权合约,从而对冲获利。 如果看涨期权买方对相关期货市场价格变动趋势判断不准确,一方面,如果市场价格只有小幅度上涨,买方可履约或对冲,获取一点利润,弥补权利金支出的损失;另一方面,如果市场价格下跌,买方则不履约,其最大损失是支付的权利金数额。

  看涨看跌期权与实值、虚值、两平期权关系一览表 内涵价值看涨期权看跌期权 实值期权费有 期货市值期权履约价+期权期货市值期权履约价-期权费 两平期权费0 期货市值=期权履约价+期权期货市值=期权履约价-期权费 虚值期权费无 期货市值期权履约价+期权期货市值期权履约价-期权费 当股价高于行权价格时,认购权证投资者则从股价上涨中获得盈利,当股价低于或等于行权价格时,将损失认购权证的费用,认购权证投资者希望通过股票上涨从中获利。相反,认沽权证则是当股价低于行权价格时,从股价下降中获得收益,当股价高于或等于行权价格时,投资者将损失认沽权证的费用,认沽权证投资者希望做空股票从中获利。 认沽权证的风险主要取决于正股未来的股价运行方向、时间值以及引伸波幅等因素。对于认沽权证而言,最大的风险来自于标的股票在未来出现大幅上涨而导致的权证价格下跌。 认沽权证为投资者提供最大的方便之处在于提供了一种下跌市道中赚钱的可能性。看空的投资者只能通过买入认沽权证而并无其它避险策略,投资者需要承担的最大风险就是认沽权证的价格。由于认沽权证本身的杠杆效应,投资者可以通过控制仓位来规避风险。当然,偏重投机的交易者完全可以通过加重仓位实现权证的杠杆功能。 从理论上说,发行认沽权证的应是那些未来业绩增长有保障的蓝筹股,而持有该类股票的公司又往往是具有做空实力的机构投资者。 从香港权证市场等市场经验来看,认沽权证对标的股价并不构成冲击。对内地市场来说,投资者如果做空,套取的将是公司大股东的利益,即意味着大股东将支付更高的对价,这也使得公司在发行该类权证时必须做出慎重的选择。换句话说,发行该类权证的也将是对自己公司前景充满信心且股价已经严重低估的公司。 进一步的问题是,“投保期”需要多长呢?这要视投资者对后市的看法。认沽权证保险策略的宗旨是投资者预期正股“短期”向下,但“长线”则向上。若投资者认为股价“短期”的调整即将告终,则可先行沽出认沽证套利,待股价回升时再赚多一重利润。

  期货是与现货相对应,并由现货衍生而来。期货通常指期货合约,期货与现货完全不同,现货是实实在在可以交易的货(商品),期货主要不是货,而是以某种大众产品如棉花、大豆、石油等及金融资产如股票、债券等为标的标准化可交易合约。因此,这个标的物可以是某种商品(例如黄金、原油、农产品),也可以是金融工具。

  期货交易即期货合约的买卖,它由远期现货交易衍生而来,是与现货交易相对应的交易方式。期货市场是进行期货交易的场所,它由远期现货市场发展而来,是与现货市场相对应的组织化和规范化程度更高的市场形态。

  即通常所说的“买空”“卖空”。期货交易与股市的一个最大区别就期货可以双向交易,期货可以买空也可卖空:价格上涨时可以低买高卖来获利,价格下跌时可以高卖低补,做多可以赚钱,而做空也可以赚钱,所以说期货无熊市。在熊市中,股市会萧条而期货市场却风光依旧,机会依然存在。

  即通常说的杠杠,杠杆原理是期货投资魅力所在。期货市场里交易无需支付全部资金,目前国内期货交易通常只需要支付10%左右的保证金即可获得未来交易的权利。 由于保证金的运用,原本行情被以十余倍放大。

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  目前我国对期货交易不征收印花税等税费,唯一费用就是交易手续费,目前普遍很低。

  期货交易是每天结算,股票是卖出的时候才结算。作为交易者需要每日关注自己的资金是否足够维持持仓。

  期货市场本身并不创造利润。在某一时段里,不考虑资金的进出和提取交易费用,期货市场总资金量是不变的,不会出现负增长,市场参与者的盈利来自另一个交易者的亏损。

  期货市场由期货交易所、结算机构、中介与服务机构、投资者、期货监督管理机构等组成。我国期货市场目前有证监会为集中统一监管机构,期货业协会为行业自律组织,四大期货交易所,期货保证金监控中心,各期货公司等,随着国债期货、原油期货、期权的上市和业务的放开越来越多的银行、基金和信托都会积极参与期货市场。

  芝加哥期货交易所(CBOT)——世界上历史最长的交易所,也是当前最具代表性的农产品交易所。1848年,由83位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所,1865年用标准的期货合约取代了远期合同,并实行了保证金制度。2006年,美国芝加哥商业交易所(CME)和芝加哥期货交易所(CBOT)合并成全球最大的衍生品交易所——CME集团。芝加哥期货交易所的农产品期货主要是大豆期货,对国内的1号大豆、豆粕、油脂具有重大影响。

  纽约商业交易所(NYMEX)成立于1872年,于2008年被CME集团收购,目前世界最主要的能源和黄金期货交易所之一。纽约商业交易所的轻质低硫原油即WTI(西德克萨斯中质原油)期货合约对全球商品期货价格特别是化工类期货品种如国内的塑料、橡胶、PTA、PVC有重要影响。

  伦敦金属交易所(LME)成立于1876年,现已被我国的香港交易所收购,目前是世界上最大的有色金属交易所。就金属期货而言,伦敦金属交易所是开展历史最早、品种最多、制度和配套设施最完善的交易所。伦敦金属交易所的铜期货价格是国际铜贸易的基准参考价格,世界上全部铜生产量的70%是按照伦敦金属交易所公布的正式牌价为基准进行贸易的。

  上海期货交易所(Shanghai Futures Exchange,缩写为SHFE)成立于1998年8月,目前上市交易的有黄金、白银、铜、铝、锌、铅、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶沥青等11种期货合约。上海期货交易所现有会员398家,其中期货经纪公司会员占80%以上。

  郑州商品交易所成立于1990年10月12日,是经国务院批准成立的国内首家期货市场试点单位,目前交易的品种有小麦、棉花、白糖、精对苯二甲酸(PTA)、菜籽油、早籼稻等,其中小麦包括优质强筋小麦和硬冬(新国标普通)小麦。目前,郑州小麦和棉花期货已纳入全球报价体系,在发现未来价格、套期保值等方面发挥积极作用。“郑州价格”已成为全球小麦和棉花价格的重要指标。

  大连商品交易所(Dalian Commodity Exchange,缩写:DCE)——中国最大的农产品期货交易所,全球第二大大豆期货市场,成立于1993年2月28日,是经国务院批准并由中国证监会监督管理的四家期货交易所之一,也是中国东北地区唯一一家期货交易所。经中国证监会批准,现上市交易的有玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、焦炭、焦煤10个期货品种。2010年在全球大连商品交易所交易所期货期权交易量排名中,大连商品交易所位列第13名。

  中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)是经国务院同意,中国证监会批准设立的,专门从事金融期货、期权等金融衍生品交易与结算的公司制交易所。中金所由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起,于2006年9月8日在上海正式挂牌成立,成为中国内地的第四家期货交易所,也是中国内地成立的首家金融衍生品交易所,该交易所为股份有限公司实行公司制,这也是中国内地首家采用公司制为组织形式的交易所。中国金融期货交易所的成立,对于深化资本市场改革,完善资本市场体系,发挥资本市场功能,具有重要的战略意义。

  2010年4月16日,中金所已正式推出沪深300股指期货合约。 2015年,中金所正式推出了10年期国债期货和上证50、中证500股指期货,现正积极筹划推出期权,并深入研究开发国债、外汇期货及期权等金融衍生产品。

  交易单位是指在期货交易所交易的每手期货合约代表的标的商品的数量。例如,郑州商品交易所规定,一手白糖期货合约的交易单位为10吨。在交易时,只能以交易单位的整数倍进行买卖。确定期货合约交易单位的大小,主要应当考虑合约标的的市场规模、交易者的资金规模、期货交易所会员结构以及该商品现货交易习惯等因素。

  报价单位是指在公开竞价过程中对期货合约报价所使用的单位,即每计量单位的货币价格。国内阴极铜、白糖、大豆等期货合约的报价单位以元(人民币)/吨表示。

  最小变动价位是指在期货交易所的公开竞价过程中,对合约标的每单位价格报价的最小变动数值。最小变动价位乘以交易单位,就是该合约价格的最小变动值。例如,郑州商品交易所白糖期货合约的最小变动价位是1元/吨,即每手合约的最小变动值是1元/吨×10吨=10元。

  在期货交易中,每次报价必须是其合约规定的最小变动价位的整数倍。期货合约最小变动价位的确定,通常取决于该合约标的商品的种类、性质、市场价格波动情况和商业规范等。

  合约交割月份是指某种期货合约到期交割的月份。期货合约的到期实际交割比例很小,美国芝加哥期货交易所(CBOT)的农产品交割量占该合约总交易量的比率一般为0.5%左右。期货合约的交割月份由期货交易所规定,期货交易者可自由选择交易不同交割月份的期货合约。

  期货合约的交易时间是固定的。每个交易所对交易时间都有严格规定。一般每周营业5天,周六、周日及国家法定节、假日休息。一般每个交易日分为两盘,即上午盘和下午盘,上午盘为9:00-11:30,下午盘为1:30-3:00。

  最后交易日是指某种期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日,过了这个期限的未平仓期货合约,必须按规定进行实物交割或现金交割。根据不同期货合约标的商品的生产、消费和交易特点,期货交易所确定其不同的最后交易日。

  交割日期是指合约标的物所有权进行转移,以实物交割方式了结未平仓合约的时间。

  交割等级是指由期货交易所统一规定的、准许在交易所上市交易的合约标的物的质量等级。在进行期货交易时,交易双方无须对标的物的质量等级进行协商,发生实物交割时按交易所期货合约规定的标准质量等级进行交割。

  期货交易实行保证金制度。买方和卖方必须按照其所买卖期货合约价值的一定比率缴纳资金,用于结算和保证履约。

  期货交易的交割方式分为实物交割和现金交割两种。商品期货通常采取实物交割方式,金融期货多采用现金交割方式。

  每一个期货合约都用合约代码来标识。合约代码由期货品种交易代码和合约到期月份组合在一起来标识。以rb1508为例,它代表的是上海期货交易所2015年8月到期交割的螺纹钢期货合约。其中“rb”是螺纹钢品种的交易代码,;“1508”是合约到期月份2015年8月。

  商品期货:标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久,种类繁多,主要包括农副产品、金属产品、能源产品等几大类。

  金融期货:交易双方在金融市场上,以约定的时间和价格,买卖某种金融工具的具有约束力的标准化合约,是以金融工具为标的物的期货合约。金融期货一般分为三类,货币期货、利率期货和指数期货。

  股指期货(Share Price Index Futures):英文简称SPIF,全称是股票价格指数期货,也可称为股价指数期货、期指,是指以股价指数为标的物的金融期货合约,

  在某品种某合约每一交易日开市前5分钟内进行,其中前4分钟为期货合约买、卖指令申报时间,后1分钟为集合竟价撮合时间。集合竟价时间(8:59-9:00)内不能下单,而集合竟价中的未成交申报单自动参与开市后竟价交易。集合竟价采用最大成交量原则,即高于集合竟价产生的价格的买入申报全部成交;低于集合竟价产生的价格的卖出申报全部成交;等于集合竟价产生的价格的买入或卖出申报,根据买入申报量和卖出申报量的多少,按少的一方的申报量成交。

  收盘价:指某一期货合约当日交易的最后一笔成交价格。 申买量:指某一期货合约当日交易所交易系统中未成交的最高价位申请买入的下单数量。 申卖量:指某一期货合约当日交易所交易系统中未成交的最低价位申请卖出的下单数量。

  涨停板额:某商品当日可输入的最高限价(涨停板额=昨结算价+最大变动幅度)

  头寸(交易部位):一种市场约定。期货合约买方处于多头(买空)部位,期货合约卖方处于空头(卖空)部位。

  逼仓:期货交易所会员或客户利用资金优势,通过控制期货交易头寸或垄断可供交割的现货商品,故意抬高或压低期货市场价格,超量持仓、交割,迫使对方违约或以不利的价格平仓以牟取暴利的行为。根据操作手法不同,又可分为“多逼空“和“空逼多”两种方式。

  对敲:交易所会员或客户为了制造市场假象,企图或实际严重影响期货价格或者市场持仓量,蓄意串通,按照事先约定的方式或价格进行交易或互为买卖的行为。

  交割:期货合约卖方与期货合约买方之间进行的现货商品转移。各交易所对现货商品交割都规定有具体步骤。某些期货合约,如股票指数合约的交割采取现金结算方式。

  套利:投机者或对冲者都可以使用的一种交易技术,即在某市场买进现货或期货商品,同时在另一个市场卖出相同或类似的商品,并希望两个交易会产生价差而获利。

  套期保值:期货的套期保值指企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约,或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物,以期对冲价格风险的方式。企业通过套期保值,可以降低价格风险对企业经营活动的影响,实现稳健经营。目前个人投资者不能进行套期保值交易。

  投机交易:交易者通过预测期货合约未来价格的变化,以在期货市场上获取价差收益为目的的交易行为。

  套利交易:利用相关市场或相关合约之间的价差变化,在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易,以期价差发生有利变化时,同时讲持有头寸平仓而获利的交易行为。通常,套利被视为投机交易中的一种特殊的交易方式。

  由于场外期权具有较高的技术门槛,并且中国场外期权市场起步较晚,因此期货公司应吸取境外场外市场发展经验,探索出符合中国国情的场外期权应用模式,以便在未来风险管理和财富管理上取得一席之地。

  国际清算银行发布的数据显示,2013年场外金融衍生品名义本金规模约710.2万亿美元,占全部金融衍生品规模的92%以上。其中,场外远期、互换等市场贡献了其中90.7%,场外期权业务占比为9.6%,大约134.6万亿美元,较2012年增长3.4%。在场外期权中,利率类场外期权占绝大部分份额,比重大约为74.6%。

  对比境外场外市场发现,欧美发达国家的场外期权和新加坡、韩国等新兴经济体的场外期权发展模式存在比较明显的差异。欧美场外期权的发展主要由市场需求驱动,而新加坡和韩国等新兴经济体的场外期权发展是由政府主导推动。从监管角度看,欧美发达国家的场外期权市场监管以行业自律为主,政府监管为辅。从规模上看,欧美发达国家汇率期权规模最大,接着是利率、股权和信用;而新兴经济体股权期权规模最大,接着是汇率、利率和信用。

  从期权的发展历史来看,欧美市场先是出现场外期权,不管是古希腊哲学家和数学家泰利斯的橄榄压榨机事件,还是荷兰郁金香事件,抑或是现代美国期权都属于场外市场交易,场内期权市场则是后来由场外期权发展而来。19982007年场外期权成交量年均增长22%,2007年之后稳定在60万亿70万亿美元之间。

  BIS数据显示,自1998年至2012年,场外期权成交规模占整个期权市场的60%以上。2013年场外期权名义本金规模较2012年增长3.4%。而据美国期货业协会(FIA)对全球84家衍生品交易所的最新统计,2013年全球衍生品市场场内期货及期权合约交易量达216.4亿手,同比增长2.1%。其中,场内期权合约交易量较2012年下降6.8%,为94.26亿手。

  公募类产品参与期权比重相对较少,策略也相对单一。2012年高盛曾根据SEC公布的数据统计,在超过10000只共同基金样本中,仅有近200只持仓包含期权头寸;截至2012年的最近5年使用期权的共同基金与同类产品相比,波动率更低。在使用场外期权方式上,主要是以售出期权获取期权金收益为主,比例达到85%,其中认购期权占60%,认沽期权25%,而尤其以持保看涨期权 (Covered Call Option)最为普遍。

  非公募产品运用场外期权更普遍,策略灵活多样,并加入主动型策略。2012年相关机构对5551只对冲基金应用衍生品情况的统计结果显示,在基于权益类、固定收益类资产的衍生品应用统计中,应用期权的比例均超过相应的期货产品,接近50%的对冲基金应用股指、ETF、股票类期权。非公募类产品运用场外期权策略灵活,多样化,应用期权最为常见的对冲基金策略包括:Long/Short、Event Driven、Funds of Funds、Convertible arbitrage等。另外,非公募类产品运用场外期权的特点是加入主动因素,如主动择时、期权选择非标准化。

  在没有期权业务之前,运用期货市场进行套期保值是大多数国内企业进行风险管理的主要工具。然而,在企业实际经营过程中,企业的生产、销售、库存和物流过程十分复杂,传统的期货套期保值业务无法满足企业个性化的风险管理需求。

  期货在风险管理中的局限性:传统期货套保锁定风险的同时也锁定了利润;传统期货套期策略无法完全化解多样化风险;期货套期保值占用的资金很大,对于企业而言是一个很大的负担。而场外期权可以个性化定制,解决上述局限性。

  第一种模式,也是最基本的模式,目前证券公司和期货公司运用最普遍,即规避风险保留获利权利的模式。

  案例:中信期货风险管理子公司中证资本在国内推出了以螺纹钢期货为标的的场外期权。该期权主要针对的客户是已经为钢材企业质押融资的信托公司等融资公司,其购买期权的动力是“担心质押合约贬值,也怕钢材企业到期时还不了钱”。该期权采取欧式期权模式,根据合约大小和期限长短,融资公司支付一定金额的保证金来购买中证资本的看涨或看跌期权。以看跌期权为例,在质押到期日时,若价格下跌,融资公司可获得中证资本赔付的执行价与现价的差价;若价格上涨,融资公司只损失已缴纳的权利金。

  第二种运用模式,即复制期权的模式,证券公司和期货公司都有涉及,这其中又可以分为几种:首先是固定收益保本+复制期权模式。

  案例:2014年年初,申银万国期货利用股指期货和固定收益产品,对股指期权的复制,设计了一系列挂钩股指的系列结构性理财产品。该产品采用固定收益保本的策略,利用固定收益端的收益,然后基于Delta中性思想来复制期权。在实现客户本金保护率95%100%的同时,通过被动跟踪沪深300指数的变化来获取市场上涨或下跌时相应的杠杆收益。

  该种产品可以根据客户的需求进行定制,给个人和机构客户提供了一个有别于期货等现有风险对冲工具的新方案,在锁定风险的同时保留收益向上的空间。同时,可以自由组合形成8种低风险产品,满足不同客户的风险偏好和收益需求。

  所谓二次点价就是农民在玉米上市初期,将粮食销售给新湖瑞丰,后者先按保底价核算的货款支付给农民。同时,在未来一段时期,如果粮食价格出现上涨,农民有权利在某一天要求二次点价,新湖瑞丰将此阶段粮食价格上涨的一部分市场收益再返给农民,如果粮食价格下跌,则农民仍然享有保底价。农民两次结算,两次受益。

  对于一次性点价收购的玉米,新湖瑞丰卖出期货套期保值,套保后可选择在现货市场价格较好的时候卖出现货,平掉期货头寸,也可以在行情不利情况下进行交割以获取相应基差利润。

  对于二次点价收购的玉米,由于农民拥有二次点价权,卖出套保仅能规避价格下跌风险,若价格上涨则会带来采购成本提高的风险,新湖瑞丰因此选择“卖出期货+买入看涨期权”的组合来规避玉米价格双向波动的风险。由于国内尚没有推出玉米期权,新湖瑞丰通过两种方式构建看涨头寸,一方面是向投行买入看涨期权,另一方面也可以通过玉米期货复制期权。

  最后是永安期货旗下风险管理子公司永安资本与云天化合作的“订单+期货+场外期权”的新模式。

  云天化合作社作为场外期权的买方,只需向永安资本支付少量的权利金,即享有到期要求卖方履行相应合约或放弃执行的权利。永安资本作为场外期权出售方,将所持有的场外期权头寸转换成期货头寸,根据期权定价公式,计算出每日期权的当前delta值,并依据该数值确定在期货市场应建立的对冲风险期货头寸。当市场价格变化时,永安资本通过对期货头寸的动态调整,将价格风险转移给期货市场的投机者,保证自身一直处于风险中性状态。

  第三种应用模式,锁定大部分利润,放弃高出预期价格那部分利润的双向锁定模式,证券公司这类模式的结构化产品最受投资者青睐。

  投资者认为某一项资产在经过一段时间上涨之后,继续上涨的可能性不大,愿意放弃超出新高的利润,维持当前之上的利润,这时候设计环形期权就比较合适。这里以股票为例,其他资产如商品、股指期货也可以作为设计标的,目前证券公司这类场外期权产品已经很普遍。

  第四种应用模式,不愿意或者难以承担初期的交易成本待后再付期权(pay-later option)模式,即构建奇异期权的方式。

  对于很多市场参与者而言,期权费往往也是一笔很大的开支,而有些企业现金流吃紧,但又担心未来原材料或者产成品价格上涨或下跌对企业产销不利,因此可以买入待后再付期权(pay-later option)。这类期权只有当期权到期时是实值时,才支付期权费,其缺点是一旦到期是实值期权,那么不管买方行权还是不行权,都得支付高昂的期权费。

  由于场外期权是非标准化的,设计场外期权条款非常灵活,可以根据实际需求量身定做期权策略和产品,因此随着国内企业和机构投资者对场外期权风险管理功能的认识逐步深入,未来场外期权在风险管理上的应用模式将会越来越多,呈现“百花齐放”的期权繁荣盛世。

  其实就是一个对冲,和你手上的现货对冲,比如你手上有一批螺纹钢的货物,成本2000,现在价格2500,但是你不能马上卖出,为了保证这500的利润,就买螺纹的看跌期权,如果螺纹钢下跌了,那么期权上面就会赚,用赚的这笔钱抵消现货上面少赚甚至是亏损的部分,如果螺纹钢上涨就用现货的盈利抵消期权的保证金费用(期权最大亏损就是买期权的费用,这是比期货好的地方)。

  而对于期货公司,在设置购买期权价格时就考虑了亏损比率和保险费用的,因为期货公司的风险就是靠保险公司抵消的。

  很多投资者害怕买股票的最重要原因之一,就是怕股市大跌。股市大跌,来的时候经常毫无征兆,让人防不胜防。自己在股市中的投资,短短几天之内就缩水20%,甚至更多,任何人都很难理性对待这样的损失。

  因此,在金融市场中,有很多人提供了一些金融工具,帮助投资者应对股市的大跌风险。其中被提到比较多的一个,是看跌期权(Put Option)。今天这篇文章,就来帮大家分析一下,看跌期权能否有效应对股市的下跌风险。

  期权的意思,是一个可以在未来某一时点行使的权利。注意,这里有两个关键词:

  2)权利:体现在“权”字中,就是期权的拥有者,可以选择行使,或者不行使,主动权在自己手里。

  为什么说“未来”和“权利“这两个定义很关键呢?因为,我们需要应对的股市大跌的风险,是不确定的。也就是说,它在将来可能会发生,也可能不发生。如果发生了,我们就需要行使期权来减少自己的损失。但是如果不发生,那么这个期权就不需要了。

  从这个逻辑来说,期权,和保险是很像的(本质上就是保险)。它应对的是一个未来的不确定的风险。在平时意外不发生时,期权就像保险一样,是被”浪费“的。它的价值,体现在意外发生的时候(比如市场大跌)。

  和保险一样,期权也不是免费的。就好比我们需要支付保费,我们也需要付钱购买期权。我们每年都需要交保费,而期权也都有有效期。最关键的,两者都是”零和博弈“。就是说,到最后,要么卖保险(期权)的赚了,要么买保险(期权)的赚了,不可能双方都赚。买方和卖方的盈利之和,为零。

  下面,让我用一个简单的例子,帮助大家更好的理解期权的原理。我这里以看跌期权为例。

  假设我们购买了一个30天期的看跌期权。期权的执行价格为2870。也就是说,在未来30天内的任何一天,我们可以行使该期权,并且把手中的股票以2870的价格卖出。期权的价格为20。

  基于以上这些信息,我们可以做一个简单的计算。假设在未来的30天内,股票的价格一直在2870左右,那么这份期权对我们来说没有什么价值,因为执行或者不执行,结果是一样的,都是我可以以2870的价格卖出手中的股票。因此,我白白损失了20元的期权费。在上面这个图表中,我们可以看到,当股票价格在2870时,投资者的收益为负20。

  如果股票一路上涨,价格高于2870,那么我的情况还是一样:看跌期权没有任何价值,我还是会损失20元的期权费。

  只有当股票价格下跌时,看跌期权才变得有价值。比如当股票价格下跌到2850时,基于我手上的期权,我可以以2870的价格卖出股票。这样,我就赚了20。但是不要忘了,为了这个期权,我付出了20元的期权费。因此最后算总账,我的净收益为0。

  只有当股票价格跌到2850以下时,我才能从这份看跌期权中获得净回报,因为从股价下跌中获得的收益,超过了期权费。同时我们不要忘记,任何期权,都是有有效期的。在这个例子中,价格下跌一定要在30天内发生。如果30天以后才开始下跌,那么到时候这份期权已经过期了,对投资者来说没有任何价值。

  假设在期权有效期内,股票的价格没有下跌,或者下跌不够,那么投资者能怎么办呢?无他,只能再去购买一个新的期权,为接下来的X天上保险。这样周而复始,一直到真的发生意外为止。

  比如投资者买入标普500指数基金,长达5年。在这5年里,如果投资者害怕市场大跌,决定用看跌期权来对冲自己的投资风险。那么他就需要购买很多个看跌期权。每次期权到期后,就再购买一个新的。这样才能保证在大跌来临时,自己的投资组合是有“保险”的。

  那么,用购买看跌期权的方法,到底能不能降低投资组合的回撤,提高回报呢?下面,我们就来分析一下这个问题。

  在这里,我需要援引一篇研究报告(Israelov, 2017)。在该报告中,作者假设投资者购买标普500指数看跌期权,基于过去30年(1986-2016)的美国股市,做了多个回测检验,最终得出以下结论:

  1)看跌期权对于减少投资组合的回撤几乎没有任何价值,除非投资者能够精确的提前预判市场大跌发生的时机。换句话说,除非你在大跌马上要发生前买入看跌期权,否则这个策略是无法帮你减少回撤的。

  这背后关键的原因,是期权是要花钱买的。在上文中我已经解释过,为了保证投资组合时刻都有“保险”,投资者需要在期权到期后,不断的购买新的期权。假以时日,把这些累计的成本都加起来,就会严重拖累投资者的投资回报。

  举例来说,在1986-2016这30年里,买了看跌期权保险的投资组合,在最坏的1%的时间里,20天的最大回撤为9.6%,250天的最大回撤为32.1%。同期,一个36%股票/64%现金的投资组合,在最坏的1%的时间里,20天的最大回撤为6.6%,250天的最大回撤为20.9%,均明显好于购买看跌期权的投资组合。

  相对于购买看跌期权,少买股票的方法,能够获得类似的投资回报,同时大幅度降低投资组合的波动性。

  在另一篇研究中(Israelov and Nielsen, 2015),作者回测了18年(1996-2014)的股市数据,得到以下结果:36%股票/64%现金的投资组合,在该期间的投资回报,和购买看跌期权的投资组合回报一样,都是每年2.5%。但是前者的回撤和波动率,还不到后者的一半。就是说,少买股票的方法,优超购买看跌期权的方法。

  1)世上没有免费的午餐。既想获得好的投资回报,又不想经历回撤,几乎不可能。如果有人告诉你他可以做到这一点,那我们就要愈发提高警惕。更多的现实情况是,投资者既没有避免深度回撤,而且也没有获得好的投资回报,两头不讨好。

  2)任何金融工具,都是有成本的。只要有成本,就可能会拖累我们的投资回报。

  在这个例子中,投资者的初衷,是通过看跌期权降低投资组合的回撤。但是,由于期权成本的影响,投资者弄巧成拙,不光没有减少回撤,反而回撤更深。这是我们需要理解的一个重要教训。

  在另外一篇研究(Harvey, et al, 2019)中,作者在回测了33年(1985-2018)的历史数据后,得出类似结论:看跌期权由于价格太贵,严重拖累投资者的投资回报,导致投资者不光无法赚钱,反而亏损(总回报负7.4%)。

  如果害怕投资组合有回撤,那么最简单和廉价的方法,就是少买点股票。当然,这种方法也有缺点,那就是在股票上涨时,投资者的回报没有满仓那么高。因此,投资者在下场进入市场进行投资前,应该首先了解自己的财力和能够承担的风险,并根据个人和家庭的具体情况选择适合自己的风险敞口(比如20%股票,或者40%股票等)。在此基础上,我们要时刻提醒自己控制成本,通过多元分散的方法,辅之以有效系统,坚持长期投资。这才是有效应对投资风险最合理的方法。

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